近期全球多國央行加入寬松行列，為2月的大宗商品市場帶來些許暖風。截至目前，國內外銅價自低位反彈，倫銅、滬銅重新站上5500美元/噸、40000元/噸上方，鋁、鋅等金屬價格亦跟隨上漲。在各國央行爭相“放水”的背景下，有色金屬行情將如何演繹？
多國央行“放水”博弈美元
近年來，全球經濟走勢逐步分化。美國依托自身貨幣優勢及較好的政策逐步走出泥潭，無論是就業數據、CPI還是房地產數據均表現不俗。而中國、日本和歐洲等國家及地區經濟疲軟運行。在此環境下，多國央行重啟寬松之路。其中，1月22日，歐央行宣布推出歐版QE，每月采購600億歐元資產，持續到2016年9月，規模超出市場預期；加拿大央行宣布降息25個基點；日本央行下調通脹預期；瑞士、澳洲及丹麥央行也宣布加入降息大潮；土耳其、印度和秘魯央行也在降息的行列之中。2月3日，中國央行宣布自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。
在經濟全球化背景下，當前全球經濟體進入“一榮俱榮、一損俱損”的格局。其中，美國2014年12月CPI同比增速為0.8%，為2009年10月以來首次跌破1%；2014年12月新增非農就業人數為25.2萬人，環比下降21.5%。1月28日，美聯儲發布的聲明稱，雖然對經濟運行及就業數據保持樂觀，但預計后期通脹會延續下行。筆者認為，盡管美國經濟短期走弱，但長期來看，在其他國家相繼寬松的推動下，全球資金將尋求更為保值通道，如黃金、美元等。盡管2014年美元指數上漲過快（半年漲幅15%左右）將使得后期漲幅有限，但整體的上漲趨勢依舊未變，這將對以美元計價的有色金屬帶來壓制。
供應寬松定調銅價長期偏空
國際銅研究小組（ICSG）數據顯示，在經歷了2013年全球銅精礦產量8%的高速增長后，2014年部分新礦山運行出現故障使得投產延后，且印尼銅精礦出口政策也有改變，導致全球銅精礦產量增速明顯低于預期。但是，在2014年延后推進的產能將集中在2015年釋放，預計2015年全球銅精礦產量增速將回升至7%，達到1981.6萬噸。另外，2015年銅加工粗煉費/精煉費（TC/RC）為107美元/噸和10.7美分/磅，較2014年的92美元/噸和9.2美分/磅上升16%。加工費的上漲也表明在排除自然因素等非人力因素的影響情況下，未來全球銅礦供應將延續寬松。銅礦加工費的走高令冶煉企業利潤回升，進而提高企業開工積極性，2015年全球銅冶煉項目將繼續得到釋放。
需求方面，中國電力企業聯合會數據顯示，2014年1~12月電源投資完成額累計值為3646億元，較2013年同期下滑1.91%，這已經是2013年全年同比負增長之后，連續第12個月累計負增長。2014年1~12月電網投資完成額累計值為4118億元，同比增長5.75%，而2013年同期增速為6.36%。房地產方面，2014年房地產市場表現很差，在此背景下，中央及地方政府出臺各項舉措，但筆者認為本輪刺激政策更多的是一個修正政策，難以給房地產帶來明顯提振。同時，房地產的低迷拖累家電行業，空調內銷增速2014年初至今呈現直線收窄狀態，考慮到出口市場的不確定性，在空調內需放緩的背景下，來自空調行業的銅需求亦不樂觀。ICSG預計，雖然2015年中國工業用銅需求將可維持在5%水平，但受房地產行業拖累，國內總需求將下滑至1.8%，并拖累全球總需求降至1.1%左右。
隨著全球各大主要國家及地區銅礦產量的穩步增長，預計未來全球銅礦供應延續寬松。加工費的走高提升冶煉企業開工積極性，使得未來精銅產量高速穩定增長。電網投資力度減弱及房地產行業的疲軟使得下游需求薄弱。在供給增加需求減弱的背景下，預計后期滬銅價格將承壓下跌。
供應偏緊奠定鋅市偏強格調
2014年，相比其他有色金屬，鋅價跌幅較窄，究其原因主要是其供應偏緊對期價帶來的支撐。世界金屬統計局（WBMS）月報數據顯示，2014年1~11月，全球鋅短缺23.2萬噸。近幾年國內新建和擴建的鉛鋅礦山項目在50座以上，以及增加鋅精礦產能為122.2萬噸金屬量。基于未來幾年仍處于國內鋅礦山的產能釋放高峰期，因此預計后期中國鋅礦供應有望延續寬松局面。2014年中國國際鉛鋅年會公布數據顯示，2015~2016年將關停的鋅礦項目年產能合計為90.9萬噸，2015~2016年將新建鋅礦年產能合計65.1萬噸，整體有望延續供需偏緊格局，對鋅價帶來底部支撐。
需求方面，2014年12月國內鍍鋅板產量達到創紀錄的482萬噸，產量增加主要得益于國內汽車用消費旺盛以及外需增長。2014年12月份國內汽車產銷分別達到229萬輛和241萬輛，均創出歷史新高。而2014年12月鍍鋅板出口65.96萬噸，環比兩連增，同比增速超過43%。整體來看，鋅市基本面未發生較大變化，遠期供應偏緊預期仍存，支撐鋅價中長期看漲，保持偏多思路。
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