中信證券深度研究：中國股權投資市場步入黃金時代(2)

新募基金以 PE 為主，規模占比約 79%。具體來看：

1）早期投資基金 70 只，規模 130.5 億，同比上升 9.4%，在 2020 年全部新募基金中規模占比 1.1%；

2）VC 基金 808 只，規模 2437.4 億，同比上升 12.4%，在 2020 年全部新募基金中規模占比 20.4%；

3） PE 基金 2600 只，規模 9404.3 億，同比下降 7.4%，在 2020 年全部新募基金中規模占比 78.6%。

2020 年全年共有 2000 余家機構募得資金，累計募集資金 1.2 萬億，約 42%的機構募 資規模不足 1億。從募資規模的分布來看：募資規模在 50 億以上的占比 2.1%；募資規模 在 30~50 億的占比 2.2%；募資規模在 10~30 億的占比 9.7%；募資規模在 1~10 億的占比 43.9%；募資規模在 1 億以下的占比 42.2%。

資金募集加速向頭部聚集。中國前 10 大股權投資基金管理 人連續 5 年的募資額占比從 2015 年的 23.1%提升至 2019 年的 29.8%。

類型分布方面，新募基金以成長基金為主。新募基金數量方面：成長基金、創業基金 和早期基金分居前三位，數量占比分別為 49.8%、44.2%、2.1%；新募基金規模方面：成 長基金、創業基金和并購基金分居前三位，規模占比分別為 55.9%、24.3%、9.2%。

國資背景 LP 日益發揮重要作用。隨著國企、央企參與股權投資逐步加深，以政府引 導基金為代表的政府財政支持方式發生轉變，國企/央企、政府出資平臺、政府引導基金等 國資背景 LP 出資活躍度日益提升，在促進創新資本形成、助推產業轉型升級等方面發揮 了重要作用。

企業（非上市及上市）、政府出資平臺及引導基金占主導，富有家族及個人活躍度提升。從 2020 年 LP 出資金額分布來看：非上市公司、政府機構/政府出資平臺、政府引導 基金分居前三位，出資金額占比分別為 26.3%、23.9%、21.6%。富有家族及個人出資活 躍度提升，出資金額占比 11.3%，累計出資逾 11000 筆，同比提升 35.3%。

3.3.投資：頭部機構投資規模覆蓋率升至45%，投資方向逐步轉向新經濟領域

資本市場深化改革政策提振下，投資市場開始回暖。2010~2017 年期間，投資金額大致呈上升趨勢，2018 年、2019 年期間，投資遇冷，總金額出現下滑。2020 年上半年受到 新冠疫情影響，投資進度放緩，但在下半年寬松的貨幣財政政策刺激及資本市場深化改革 的提振下，全年投資總金額回暖，達 8871.5 億，同比上升 16.3%。

早期投資、VC、PE三部分的投資金額均同比上升，其中VC市場的上升幅度較大：

1）早期投資市場中，2020 年投資案例數 1076 起，同比下降 21%；投資總金額 123.1 億， 同比上升 8.6%。

2）VC 市場中，2020 年投資案例數 3115 起，同比下降 8.7%；投資總金 額 1952.6 億，同比上升 23.8%。

3）PE 市場中，2020 年投資案例數 3328 起，同比下降 2.6%；投資總金額 6795.7 億，同比上升 14.4%。

投資端的機構頭部效應依然顯著，早期投資市場中尤為明顯：

1）早期投資市場中， 頭部30 家機構 2020 年投資金額合計 99.7 億，在全行業中占比 81%；

2）VC 市場中，頭 部 50 家機構 2020 年投資金額合計 1089 億，在全行業中占比 55.8%；

3）PE 市場中，頭 部 50 家機構 2020 年投資金額合計 2649.3 億，在全行業中占比 39%。

頭部管理人的投資規模覆蓋率逐年提升，近年來更關注企業質地。

以 CVSource 選取 的 2016~2019 年入圍榜單的 250 家頭部機構為例：

1）2020 年頭部機構投資規模覆蓋率 達 45.1%，同比提升 3 個百分點，近 5 年來看，頭部機構投資規模覆蓋率逐年上升。

2） 2020 年頭部機構投資筆數 2567 筆，覆蓋率 32.8%，同比下降 4 個百分點，近 5 年來看， 投資數量覆蓋率呈下降趨勢，反映了頭部機構更關注企業質地與長期成長機會。