中游：“四大天王”同場競技
鋰電池電解液，和鋰電池隔膜、正極材料和負極材料并稱為鋰電池的四大材料，技術壁壘上，石墨類負極材料<電解液<鈷酸鋰以外的正極材料<隔膜。
電動汽車中，鋰電成本占比最大，接近一半，而鋰電成本中，又以正極材料的價值量占比最大，一般占比30～40%。
3.正極材料：多種技術路線并存
正極材料是鋰電池最為關鍵的原材料，它決定了鋰電池的安全性能和電池能否大型化。從全球角度看，2009年以來全球正極材料的需求量保持以年均兩位數以上的增長率增長，增速在2011年小幅下滑后，2012年受益于以智能手機、平板電腦為代表消費類數碼產品強勁增長的影響，增速迅速回升。2009年全球正極材料產量為4.6萬噸，到2012年時產量已經達到10.2萬噸，翻了一番多。
中國方面，2009～2011年正極材料增速保持在25%左右。2012年隨著鋰離子電池在動力電池領域應用逐步成熟，整個正極材料的產量增長幅度39%以上的，中國正極材料的產量已經占到全球的43%。
隨著全球新能源汽車技術和儲能技術的不斷成熟，新能源產業在政府大力支持下不斷快速發展的態勢下，電動自行車、電動汽車、能源儲存以及其他新能源產業將迎來春天，獲得成倍增長，而這些產業的高速發展必將帶動正極材料行業的增長。
3.1全球生產格局
目前，全球正極材料市場基本上呈現中、日、韓“三足鼎立”格局。日、韓是正極材料生產的老牌國家，產業整體技術水平和質量控制能力處在高端水平，在日、韓市場上，主要鋰電企業的供應商主要選擇日、韓本土正極材料企業。中國的正極材料行業雖然起步較晚，經過近十年的發展，技術水平和產品質量迅速提高，并以較強的成本優勢，迅速占領市場，一些日、韓企業也開始加大采購中國的正極材料。
我國正極材料生產相對分散，2012年天津巴莫、湖南杉杉、湖南瑞祥、青島乾運四家的產量接近國內產量的50%。
目前使用的正極材料主要有鈷酸鋰、三元材料、錳酸鋰和磷酸鐵鋰。錳酸鋰因價格低廉、資源豐富以及在消費類電池市場上的大量應用；三元材料價格居中，同時在循環穩定性、熱穩定性和安全性能上有所改善，具有廣闊的市場前景。
正極材料產能繼續擴張，對鋰鹽需求形成直接利好。2012年國內正極材料產量同比增長近40%，2013～2014年產能仍將以30%的速度增長，增長動力主要來自三元材料需求量的增加，以及高電壓鈷酸鋰的增量。
3.2主要正極材料對比
電動汽車目前鋰離子電池正極材料選擇方向很多，主流材料包括鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等方向，正極材料約占整個電池成本的30～40%。
動力電池如何通過材料選擇和改性提供兼顧能量密度、成本和安全性的新型材料一直是正極材料行業發展的方向，目前動力鋰電池正極材料呈現出錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料“三足鼎立”的局勢。
中國正極材料企業大約20多家，與需求增長相比總體產能嚴重過剩，行業普遍微利甚至虧損，正在洗牌，競爭格局將開始分化。2013～2014年國內正極材料產能仍將以30%的增速擴張，增長的動力主要來自三元材料需求量的增加和高電壓鈷酸鋰產品的增量。產能過剩導致了國內企業競爭激烈，尤其是在同質化的正極材料產品上通過降低價格、賬期優惠等方式銷售。
未來行業看點在于除鈷酸鋰外其他正極材料在能量密度、成本和安全性等方面性能的對比與突破，以及對于鈷酸鋰的替代進程。
3.3新技術進展，以及主要鋰電企業技術路徑
鎳鈷鋁（NCA）其實在日本很早就開發出來了。這種電池功率高、能量密度大、且一致性較高，但是因為成本高，而沒有快速放量。特斯拉嘗試了市面上超過300中電池，最終選擇了松下的NCR18650A電池，主要基于其能量密度更大且穩定性與一致性更好、可以有效降低電池系統成本。
這款電芯采用NCA鎳鈷鋁材料（國內筆記本、移動電源上使用的18650電芯多采用鎳鈷錳材料），容量是3100mah，相當于每節電池儲存電量11.47WH，而國內的18650電芯做到2800mah就算是極限了。
住友金屬礦山是全球最主要的NCA生產廠家，2013年的銷售量大約2500噸，他的唯一用戶是松下電池公司（包括三洋）。值得一提的是，根據最近特斯拉與松下簽訂的電池供應協議，松下未來4年將向特斯拉提供20億顆18650電池，這需要松下平均每年至少采高9000噸NCA。住友金屬如何在一年之內將產能擴充到9000噸，還是松下加大二級、三級NCA供貨商如金瑞科技、眾和金屬的采購，或者新增供貨商，都是我們需要跟蹤的。
中日韓企業已經形成寡頭聚集的態勢，但是選擇的主攻技術路徑各不相同。日本正極材料企業主要有日亞化學、戶田工業、田中化學、日本化學、三菱化學、住友礦山、日本觸媒和日本電工等企業；韓國正極材料企業主要有L&F新素材、LG化學、以及SDI釜山工廠等；中國正極材料企業主要有當升科技、湖南瑞祥、天津巴莫、北大先行、湖南杉杉、余姚金和、國安盟固利、青島乾運、深圳天驕、廈門鎢業、深圳振華、臺灣立凱、臺灣長遠等。
3.4目前主流車型正極材料選擇
簡單列舉了目前主流新能源汽車的重要指標，正極材料方面，以錳酸鋰、磷酸鐵鋰、NCA、三元材料為主，其中NCA能量密度最高，錳酸鋰最低。
3.5正極材料部分重點個股
眾和股份：公司過去主要從事紡織、印染、品牌服飾業務，2012年底起公司通過增資方式控股6家子公司，進入三元正極材料、負極材料、電解液、鋰礦等新能源領域，同時剝離品牌服飾業務：2013年底受讓神通電動車能源管理有限責任公司20%股權，進入純電動公交車、純電動出租車租賃領域；2014年初收購贛鋒鋰業下屬子公司江蘇優派新能源有限公司，擴充三元材料前驅體產能。
2月27日，公司證實擁有NCA核心技術，目前正開拓國際市場，迎接特斯拉大擴產帶來的市場機遇。福建眾和股份擁有NCA核心技術，已申報國家專利。目前公司正在著手國際市場開拓工作，迎接2014年、2015年特斯拉大擴產帶來的市場機遇。公司的NCA核心技術，已送樣至三洋、東芝等國際大廠進行認證，目前NCA產業化項目進入中試階段，產能為200噸/年。參股神通公司，神通公司主要開展純電動公交車、純電動出租車的租賃業務，是公司鋰電新能源產業鏈的運用領域。
按照規劃，未來鋰電板塊在公司業務中的占比將進一步上升。預計公司2013～15年EPS分別為0.07、0.08和0.11元，暫不評級。
不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產風險。
金瑞科技（600390）：新能源材料現有氫氧化鎳產能3000噸/年，二元前驅體500噸/年，三元前驅體500噸/年，鈷酸鋰2000噸/年，錳酸鋰1200噸/年，三元復合鋰離子正極材料2000噸/年，前三項產能集中于金天能源（權益51.32%），后三項產能集中于長遠鋰科（權益51%）。公司投資建設年產10000萬噸電池正極材料項目（2012年12月公告），達產后二元前驅體產能增至4000噸/年，三元前驅體產能增至3000噸/年。
子公司金天科技在2011年通過為松下的18650電池提供二元前驅體材料從而進入特斯拉供應鏈已建成了一條年產500噸的鎳鈷鋁前驅體（NCA前驅體）生產線。2012年底，金瑞科技公告稱將擴充鋰電二元和三元前驅體7000噸產能，二元前驅體正是松下鎳鈷鋁鋰NCA電池的原料。
不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產風險。
江特電機（002176）：公司在2011年定增投入正極材料項目。根據2010年12月公司發布的定增預案以及2011年年報顯示，共募集募集資金35570萬元分別投于變頻調速高壓電機和高效率高壓電機技術改造項目、富鋰錳基正極材料建設項目以及電動汽車驅動技術研發中心建設項目。
根據公司2013年年報，富鋰錳基正極材料項目于2012年12月31日全部完成，報告期內處于正常的生產狀態，投資進度已達93.97%。由于富鋰錳基正極材料屬于一個全新的專利產品，市場推廣需要有一個較長的用戶試用過程，加上當前正極材料行業競爭激烈，銷售壓力大，造成了該項目目前未能達產，產量和銷售量偏小，另外為了開拓市場采取了適當的降價策略導致銷售價格偏低。
不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產風險。
橫店東磁：公司主要從事永磁鐵氧體、軟磁鐵氧體、太陽能光伏系列產品、其他磁性材料、電池、稀土分離等產品的生產經營與銷售。2010年公司研發成果“鋰離子電池正極用磷酸鐵鋰材料”獲得浙江省經濟和信息化委員會、浙江省財政廳聯合舉辦的2010年浙江省優秀工業新產品二等獎；“低成本安全型鋰離子電池正極材料研發及產業化”已通過省科技廳組織的重大科技專項鑒定驗收。
注：截止最新公開信息披露（2013年中報），“低成本安全型鋰離子電池正極材料研發及產業化”項目未有任何投產信息披露。
不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產風險。
當升科技：公司主要從事鈷酸鋰（LCO）、多原材料（NCM）、錳酸鋰（LMO）等鋰電正極材料的研發、生產和銷售，國際前六大電池廠商三星SDI、LG、松下、SONY、深圳比克、比亞迪(行情,問診)都是公司客戶，是國內唯一同時向中、日、韓高端鋰電客戶提供高品質鋰電正極材料的供應商。
公司研發實力突出，是國內唯一同時擁有濕法沉淀球形多元前驅體制造技術和多元正極材料火法合成技術的供應商，掌握大顆粒前驅體制備技術。公司海門2340噸正極材料+8088噸前驅體生產基地已完成設備安裝和調試，正在試生產階段，海門基地生產的主要是動力電池用正極材料，這有助于公司提升產品盈利能力，鞏固正極材料龍頭地位。預計公司2013～15年EPS分別為0.06、0.08和0.10元，暫不評級。
不確定性分析：動力電池放量的不確定性；市場競爭加劇風險；技術替代風險。
廈門鎢業：公司業務主要分為三大板塊，鎢鉬有色金屬、房地產，以及新能源材料。目前公司新能源材料收入規模與毛利率都相對較小。
公司積極進軍能源新材料領域。目前產能包括5000噸鎳氫電池用貯氫合金粉、2000噸鈷酸鋰、1000噸錳酸鋰、5000噸三元材料。
此外，公司鋰離子材料2011年實現銷售收入3.59億元，2012年1～9月實現銷售收入2.39億元。而按照2011年和2012年前三季度的價格均值，我們匡算2011年鋰電池的產量為2400噸，2012年前三季度的產量為1800噸。
盈利預測：未來三年的業績增量：1）鎢業務：增量主要來自鎢精礦價格上漲，而該業務仍舊為利潤貢獻主體；2）能源新材料：增量主要來自3000噸/年磁材達產及能源材料的扭虧；3）房地產業務：公司地產項目儲備多，2014～15年隨著海峽國際4期和后期項目交付，地產業務盈利有保障。因此，在鎢價穩定上漲、能源新材料業務扭虧及公司房地產業務釋放的假設下，我們預計2014～2015年EPS分別為0.8和1.2元。
不確定性分析：價格波動風險；技術風險；匯率風險；在建項目投產風險。
格林美：公司主業是循環經濟。通過收購凱力克51%股權，間接參股清美通達鋰能20.91%。清美是致力于電池材料生產的世界先進企業之一，擁有先進的電池生產技術和成熟的市場。戰略合作伙伴的引入有助于清美通達鋰能快速發展，將形成年產9000噸鋰電池正極材料的生產能力，其中鈷酸鋰4000噸/年、三元材料5000噸/年。
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