新能源汽車三元動力電池有望成為未來鎳需求最大增長點

■新能源汽車產(chǎn)業(yè)的興起有望打開鎳的需求空間，開啟鎳產(chǎn)業(yè)新時代。鎳鐵替代電解鎳成為不銹鋼主要原料后，鎳價進入長達十年的下跌周期，而新能源汽車產(chǎn)業(yè)近年來高速發(fā)展，三元動力電池對硫酸鎳的需求有望重新打開鎳的需求上升空間，驅(qū)動鎳價重回上行通道，進入新的供需和價格周期。預(yù)計2019-2021年全球鎳持續(xù)短缺并且缺口逐漸擴大，分別達到10萬噸、11萬噸、13萬噸。

■印尼和菲律賓礦業(yè)政策干擾成為紅土鎳礦供應(yīng)最大變數(shù)，印尼禁礦政策或拉大短期供需缺口。印尼和菲律賓是全球鎳礦前兩大供應(yīng)國，占比41%，受兩國礦業(yè)政策影響，未來紅土鎳礦放量將受到干擾。一是印尼禁礦政策導(dǎo)致鎳只能通過鎳鐵輸出，雖然印尼正加速鎳鐵產(chǎn)能釋放，但短期印尼鎳礦驟然坍塌，仍較大程度上壓制供應(yīng)。二是菲律賓環(huán)保政策趨嚴(yán)，迫使鎳礦收縮，未來放量可能性較低。綜合來看，按照2018年進口比例，印尼禁礦將影響我國鎳礦進口的比例達到32%，約15萬噸，考慮月度國內(nèi)鎳鐵消耗速度，短期可以通過港口庫存和海外其他國家進口填補，但隨著庫存耗盡，供需缺口或有望在2020年中左右出現(xiàn)。

■硫化鎳礦勘探未有突破，傳統(tǒng)礦山資源稟賦變差，供給維持收縮態(tài)勢。全球儲量占比40%的硫化鎳礦已開發(fā)上百年，長期開采導(dǎo)致硫化鎳礦資源儲量、開采條件、礦石品位等方面逐漸下降，加上近年來鮮有新的硫化礦發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)礦山的產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷下降趨勢。2018年，傳統(tǒng)硫化鎳礦的主產(chǎn)國俄羅斯、加拿大和澳大利亞產(chǎn)量分別為21萬噸、16萬噸和17萬噸，同比分別下降1%、24%和9%。

■不銹鋼占據(jù)鎳消費主導(dǎo)地位，需求穩(wěn)定增長。2018年全球不銹鋼產(chǎn)量5,073萬噸，同比增長5.5%，用鎳量占鎳總消費比例高達71%，一直是鎳需求增加的主要力量。2019年全球不銹鋼新增產(chǎn)能集中在中國和印尼，計劃投產(chǎn)產(chǎn)能超過1000萬噸，新增產(chǎn)能的投產(chǎn)有望持續(xù)拉動鎳需求，預(yù)計2019-2021年CAGR為6%。

■新能源汽車三元動力電池有望成為未來鎳需求最大增長點。全球汽車電動化已經(jīng)成為未來發(fā)展趨勢，據(jù)EV-VOLUMES數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球電動汽車保有量達540萬輛，比2017年增長64%，預(yù)計2019年純電動汽車的銷售占比為69%，全球電動汽車保有量將達到850萬輛。2018年全球三元動力電池硫酸鎳需求達到6萬噸，疊加單車帶電量提升以及高鎳三元動力電池滲透率提高，據(jù)我們測算，到2021年鎳需求有望達到24萬噸，2019-2021年CAGR將近60%，超過新能源汽車增速，未來有望成為僅次于不銹鋼的第二大鎳消費領(lǐng)域。

■全球鎳產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)兩元供應(yīng)、兩元需求態(tài)勢，短期印尼禁礦導(dǎo)致供給迅速壓制，中長期新能源需求提升彈性。由于紅土鎳礦主要供應(yīng)不銹鋼，硫化鎳礦主要供應(yīng)金屬鎳及鎳鹽需求，導(dǎo)致鎳產(chǎn)業(yè)分化為兩條工藝路徑，呈現(xiàn)兩元供應(yīng)、兩元需求的分裂格局。短期供給收縮讓明年出現(xiàn)較明顯缺口支撐鎳價，能否補足還看印尼鎳鐵產(chǎn)量及其他地區(qū)鎳礦供給；而長期來看鎳產(chǎn)業(yè)進入新能源時代，考慮到當(dāng)前硫化鎳礦系統(tǒng)性供給收縮，而紅土鎳礦濕法工藝投資大、難度高，放量慢，新能源領(lǐng)域的需求有望持續(xù)抽緊金屬鎳和鎳鹽供需。

■具備在印尼資本輸出的企業(yè)不斷強化自身新能源產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。目前印尼鎳中間產(chǎn)品的布局本質(zhì)是新能源產(chǎn)業(yè)鏈的布局，具備境外資本輸出能力的企業(yè)有望在未來新能源大潮中享受上游原料端的紅利，已進入產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)將不斷強化自身壁壘，提高企業(yè)未來在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)。

■風(fēng)險提示：1）新能源汽車動力電池對鎳的需求不及預(yù)期；2）不銹鋼增速不及預(yù)期；3）硫化鎳礦和紅土鎳礦供給超出預(yù)期。