上周，上交所對海潤光伏（600401.SH）發出了監管問詢函，要求其解釋高送轉和減持的邏輯。該公司持續虧損，原前三大股東卻不合常理提議“10轉20”，并制定巨額減持計劃。此舉被認為是交易所層面對不符合邏輯的炒高股價行為加強了監管。
產業整合模式
產業整合模式，由知名機構硅谷天堂于2011年首創。彼時因IPO暫停，擬上市公司排隊壓力巨大。硅谷天堂選擇和上市公司大康牧業合作成立了一只并購基金，先后收購了武漢和祥畜牧、湖南富華等產業鏈上下游企業，后通過增發引入房地產開發企業“鵬欣系”，實現業務轉型、股價上升。
宏源證券并購部負責人洪濤在接受《財經》記者采訪時稱，隨著宏觀經濟的轉型升級，一大批A股公司面臨從內生式增長向外延式擴張，很多標的資產長期無法合理順利退出，產業整合模式可能會在相當一段時間存在。
對上市公司來說，通過并購基金提前了解目標企業，減少信息不對稱的風險；對PE來說，從開始就鎖定特定上市公司作為退出渠道，一定程度上提高了PE投資的安全邊際。
據《財經》記者不完全統計，截至目前，市場上有80多只類似從事市值管理的并購基金。包括浙江永強、全通教育等中小板和創業板公司在內，A股已有60余家上市公司相繼與PE展開合作。
近年來，和君咨詢、“中植系”乃至一些二級市場私募也參與其中。其模式也在不斷演化，從最初的1.0版本發展到現在的一二級市場聯動：即PE在二級市場布局，通過舉牌、參與定增等方式注資上市公司；PE借助上市公司平臺并購重組，做大上市公司市值，同時在二級市場套現獲利。
此前，時代伯樂創業投資管理有限公司總裁蔣國云曾公開稱，以一二級市場的聯動來實現PE穩定回報，這已成為業內公開的秘密。
去年11月，湖南科力遠公告稱，其與中信并購基金簽訂了《市值管理服務戰略合作協議》，后者將為其提供以并購為抓手的全面的市值管理服務，為期三年。PE市值管理也有部分開始從幕后走向前臺。
在上市公司協會副會長姚峰看來，部分PE投資單純以股價管理為目的，不利于上市公司專注發展主業，容易引發市場操縱和內幕交易質疑，由于交易結構設計復雜，監管難度較大。
這一模式是先買入股票，再推進并購，且并購過程中通常耗時都比較長，難以判斷是否屬于內幕交易。
一位接近監管層的人士表示，此種模式的核心是信息披露的充分性。但在實際監管中如何厘定違規邊界，尚存在爭議。
PE入股上市公司通常是在5％以下，雖然原則上達不到披露要求，但是其通過市值管理協議和并購顧問協議等成為對上市公司有影響力的股東，監管是否要求其強化信息披露亟待厘清。
此外，如果上市公司高管已經成為并購基金的參與方或管理方，監管是否要認定高管與PE存在一致行動關系等均需要政策進一步指明。
去年10月，天晟新材宣布，大股東將控股權整體“租借”給PE杭州順成，由后者主導來進行運作。雖然方案幾乎是為PE介入上市公司市值管理量身定制，但后被深交所緊急叫停。
隨著監管層對此類模式的收緊，由私募主導的“PE+上市公司”屢屢受挫，如秀強股份引入蝶彩資管后重組告吹等。
微信二維碼
