其次，市值管理絕非股價管理。由于市值等于股價乘以總股本，因此，目前市場幾乎所有關注點都基于總股本不變的基礎上聚焦于股價，認為市值管理是實現股東價值最大化，也就是股價最大化，從而導致股價操縱行為盛行。眾所周知，股東價值通常包含某一時期股東所實際獲得的股利加上由于股票價格波動而形成的資本利得兩部分。而“股東價值最大化”的涵義，并不是股利和股票價格波動而形成的資本利得之和越多越好，或者說，“股東價值最大化”并不是指股利越多越好，股票價格越高越好。相反，股東價值最大化這一目標是通過滿足股東的最低報酬率要求來實現的，即如果股利和資本利得之和能夠滿足股東的最低要求報酬率，我們就可以認為企業實現了股東利益最大化的目標。其中，股東的最低要求報酬率就是企業的資本成本，是企業投資的最低盈利水平。為了實現這一目標，企業必須找到能夠帶來超過要求報酬率的投資項目，使得項目的報酬率能夠大于或等于股東的要求報酬率，只有項目的凈現值大于或等于零，才能為股東創造價值。
股價管理的觀點扭曲了市值管理的本質和要義。事實上，股價的波動既受企業基本面的影響，也受技術面的影響；既受宏觀經濟走勢的影響，也受投資者心理的影響，根本不可能對其實施有效的管理，股價管理本身就是悖論。
第三，避免將市值管理混同于價值管理。嚴謹、現代意義上的價值理論起源于米勒（miller）和莫迪格萊尼1958年6月發表的《資本成本、公司理財與投資理論》，奠基于經典經濟學價值創造原理的價值管理（VBM），發端于公司控制權市場的惡意收購活動，并于20世紀90年代得到廣泛拓展和應用，至今逐步形成了基于經濟增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現現金流量（DCF）、托賓q值、價值派（pie model）價值觀。價值管理的目標是創造價值，實現股東價值的增長。但它作為企業管理的范圍，完全不同于目前我國提出的市值管理概念，切忌混同。此外，美國等西方發達國家資本市場成熟度和上市公司的股權結構特點，決定了股價較我國上市公司更能體現公司價值。我國資本市場新興加轉軌特點，以及上市公司一股獨大的股權結構，注定了隨意照搬西方理論在我國是行不通的。
第四，市值管理的“三段論”誤區。目前市場普遍將市值管理的具體運作劃分為價值創造、價值管理和價值傳遞“三段論”。價值創造側重于公司運營層面，包括制定戰略思路、鞏固行業地位、團隊建設、運營管理等。價值管理側重于資本運作層面，包括收購、增發、增減持、重組等。價值傳遞側重于對外關系層面，包括投資者關系管理和媒體及分析師的關系管理。事實上，市值管理是上市公司的獨特范疇，非上市公司不存在市值管理之說，基于此，價值創造不應包括在市值管理制度之內，主要原因是任何企業只要存續都必須創造價值，創造價值是所有企業的共性，而非僅僅上市公司需要創造價值。價值傳遞也不應包括在市值管理制度之內，主要原因是上市公司作為公眾公司信息披露已經非常公開透明，投資者關系管理日趨成熟。因此，市值管理的具體內容主要還應側重于資本市場層面。目前提出的市值管理“三段論”容易泛化市值管理的本質和內涵，導致市值管理變成“工具筐”。
市值管理的溯源
目前市場上普遍把市值管理追溯到西方發達國家的價值管理。實際上國外既無市值管理理論，而且市值管理與價值管理之間的內涵相距甚遠。要理解市值管理的本質，必須結合中國的國情和資本市場的特點，深刻把握市值管理的歷史演變和根源，只有這樣，才能保證市值管理理論和實踐的方向不會走偏，才能根植于中國的資本市場，否則對市值管理的理解都會過于狹隘和膚淺。
首先，市值管理是產權管理、股權管理的發展和深化。
上世紀90年代前，由于全國所有國有企業幾乎都是以全民所有制的組織形態存在，因此，對國有資產的管理主要采用的是產權管理。隨著資本市場的發展和上市公司數量的不斷增加，股權管理制度得到日益深化。2005年股權分置改革以后，國有股權實現了流通屬性，與流通股股東利益趨于一致。為規范國有股權管理，國資委于2007年陸續出臺關于國有股權轉讓、受讓、國有股東行為規范、資產重組、債券發行等一系列股權管理文件，至此，適應資本市場發展的股權管理政策框架基本成熟。
隨后，伴隨著國有經濟布局和結構調整以及國有資產證券化步伐的加快，國有資產日益向上市公司集中，各級國有經營性資產約50%左右都已經實現證券化。同時，上市公司股東與管理層利益不一致、藍籌股價值被嚴重低估、公司治理結構失衡、股價偏離內在價值等問題逐步成為資本市場發展和上市公司提高質量的掣肘。2014年“新國九條”明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。綜上可見，市值管理與產權管理、股權管理是一脈相承的，是產權管理和股權管理制度的發展和深化。既非西方價值管理理論在我國的發展和延伸，也非我國資本市場發展過程自發形成的。
其次，市值管理是股權管理的更高級的價值形態。
從制度邏輯上，市值管理是產權管理和股權管理的發展和深化，但從表現形態上看，如果把產權管理看作是對國有企業或國有資產的監管，它實質上屬于實物形態范疇；企業改制及上市以后，國有企業變更為股份有限公司和有限責任公司，管理制度從產權管理演變為股權管理，相應的資產表現形態也變為股權形態；隨著資產證券化水平不斷提升，多數資產都集中于上市公司之后，管理制度由股權管理演變為市值管理，股權形態也演變為更高級的價值形態。因此，市值管理是資產管理由實物形態—股權形態—價值形態的不斷演進的過程。
資產表現形態的演進導致資產管理方式的變革。產權管理主要是產權登記、交易和退出，流轉方式主要是國有企業之間的無償劃轉、協議轉讓，以及各地產權交易所的進場掛牌交易。由于是實物形態，流動性比較弱，交易對價主要以資產評估值作為定價依據，評估值與實際值偏離度較小，因此，主要采取行政化的監管方式，手段簡單。作為股權管理對象的股權（份）特別是上市公司股權（份）流動性明顯增強，定價原則逐步市場化，交易對價主要以資產評估值和股票交易均價作為定價依據，股權管理內容日漸豐富，由產權管理狀態下單純的轉讓逐步擴展到轉讓、股東行為管理、資產重組、可轉債及其他金融創新工具，原有的行政監管模式也逐步暴露出不適應市場化的環節和領域。作為市值管理制度表現形式的股票，其流動性最強，價格波動性大，對價將逐步以市場化估值為定價依據，隨著資本市場工具的不斷創新，對上市公司、各類股東都將提出了更高的要求。
微信二維碼
