核心觀點
當升科技一季度實現收入6.54億元，同比下滑2.55%；實現歸母凈利潤6409萬元，同比增長64%；扣非后歸母凈利潤為4967萬元，同比增長38.67%，整體符合預期，非經常性損益主要為政府補助以及金融資產公允價值變動帶來的凈收益。
正極材料銷量大幅增長，但噸盈利有所下滑。公司Q1業績快速增長主要源于正極材料銷量同比大幅增長，但從短期來看正極單噸凈利潤環比下滑比較明顯，從2018年Q4的約1.6萬/噸下降至2019年Q1的約1萬/噸，背后的原因一方面是國內正極行業競爭加劇，NCM523價格跌至14.2萬/噸，均價環比下滑8.8%；另一方面是國內外鈷價差收窄，海外MB鈷均價從2018年Q4的32.4美元/磅下降至2019年Q1的18.2美元/磅，環比下滑43.8%，進入2月份國內外鈷價甚至出現倒掛，價格差的收窄部分擠壓了公司加工端的利潤。
正極技術驅動勢頭不改，公司高鎳產品技術領先，正極盈利水平有望回升。公司繼續聚焦高鎳化、單晶化、高電壓的技術方向，形成了技術領先、性能優異的全系列高端正極體系，國內重點開拓比亞迪、孚能、力神等優質客戶，海外繼續鞏固與三星SDI、LG化學的戰略合作，成為少數幾家進入國際主流動力電池和一線品牌新能源汽車供應鏈的正極廠商，未來發展潛力巨大。此外，公司一代高鎳NCM811已通過多家客戶認證，二代產品和NCA已順利完成中試，后續隨著鈷價企穩以及公司海門、金壇基地陸續投產，公司高鎳622、811產品也有望迎來放量，正極噸凈利水平有望迎來回升。
財務預測與投資建議
東方證券預測公司2019-2021年每股收益分別為0.93、1.12、1.31元（前期2019/2020年預測值為0.97、1.24元，下調原因在于國內外鈷價差大幅收窄，影響公司加工利潤），2019年估值水平維持不變，為29倍市盈率，對應目標價為26.97元，維持增持評級。
風險提示
新能源汽車受補貼下滑影響，銷量不及預期；
鈷價繼續下跌，及高鎳產品開發不及預期。
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