青海察爾汗鹽湖 攝影/版權(quán) 電池百人會 于清教
●時間不過三十載。1990年“老八股”上市，上交所門外股民們舉起望遠鏡，隔著黃浦路從交易大廳屏幕上查看股票行情的場景仍歷歷在目。今天，“老八股”的紙質(zhì)股票已擺放在2018年落成于上交所原址浦江飯店的中國證券博物館里，訴說著鮮活的歷史。
●伴隨著改革開放的歷史進程，我國資本市場從無到有、從小到大，以“中國速度”實現(xiàn)了從“摸著石頭過河”到全球第二大股票市場、第三大債券市場、位居全球前列的商品期貨市場的跨越式發(fā)展。如今，一個包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性市場、債券市場、期貨衍生品市場在內(nèi)的多層次資本市場體系日臻成熟，以公司法、證券法、基金法、期貨交易管理條例等為核心，以500多個部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體的、統(tǒng)一的資本市場法律法規(guī)體系基本確立。
●資本市場聯(lián)通百業(yè)千行，牽系千家萬戶，是一個兼具政治、經(jīng)濟、文化、社會等特征的綜合體。它在國家經(jīng)濟和金融體系中扮演著重要角色，也與普通居民的“錢袋子”息息相關(guān)。
2019年9月30日下午3時，上證綜指報收2905.19點。股民老李關(guān)閉了手機行情瀏覽頁面和證券交易App；上市公司董秘大劉將目光從公司股票的走勢圖上移開；在CBD的辦公室里，基金經(jīng)理小周結(jié)束盯市開始翻閱研報；跨越時區(qū)，在日本、英國、美國的金融中心，持有A股頭寸的對沖基金經(jīng)理們也正做著同樣的事……下午5時左右，中國結(jié)算每日的清算交收工作完成。
又一個普普通通的A股交易日過去了。
時間不過三十載。1990年“老八股”上市，上交所門外股民們舉起望遠鏡，隔著黃浦路從交易大廳屏幕上查看股票行情的場景仍歷歷在目。今天，“老八股”的紙質(zhì)股票已擺放在2018年落成于上交所原址浦江飯店的中國證券博物館里，訴說著鮮活的歷史。
近10年來，A股上市公司數(shù)量大幅增長，9200余家企業(yè)在新三板市場掛牌。董秘大劉供職的公司作為3700多家A股上市公司的一員，借助資本市場平穩(wěn)發(fā)展。去年，A股上市公司累計實現(xiàn)現(xiàn)金分紅9432億元，廣大投資者分享了國家經(jīng)濟增長、科技創(chuàng)新活力釋放帶來的發(fā)展紅利。
數(shù)字折射出的是資本市場波瀾壯闊的發(fā)展與變遷。伴隨著改革開放的歷史進程，我國資本市場從無到有、從小到大，以“中國速度”實現(xiàn)了從“摸著石頭過河”到全球第二大股票市場、第三大債券市場、位居全球前列的商品期貨市場的跨越式發(fā)展。如今，一個包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性市場、債券市場、期貨衍生品市場在內(nèi)的多層次資本市場體系日臻成熟，以公司法、證券法、基金法、期貨交易管理條例等為核心，以500多個部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體的、統(tǒng)一的資本市場法律法規(guī)體系基本確立。
改革發(fā)展的歷史進程是我國資本市場快速成長的沃土，資本市場則發(fā)揮出暢通金融血脈、服務(wù)實體經(jīng)濟、落實國家戰(zhàn)略的作用，為經(jīng)濟社會發(fā)展增添著重要的推動力。當前，經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革走向深化，一個謀求更高層次、更高質(zhì)量發(fā)展的資本市場，正朝向“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”這一目標，走上嶄新的道路。
資本市場跑出“中國速度”
1984年11月15日出版的《新民晚報》在報道飛樂音響接受認購股票的消息時這樣寫道：“本市出現(xiàn)了一家接受個人和集體自愿認購股票的新型公司——上海飛樂音響公司。”那時，“股票”對于廣大居民而言還是一個陌生的詞匯。6年以后的1990年12月，上交所鳴鑼開市，包括飛樂音響在內(nèi)的8只股票率先上市交易。從這8只股票開始，統(tǒng)一規(guī)范的滬深市場邁開了奔跑的步伐。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新這樣梳理我國資本市場的發(fā)展歷程： 1998年前，中國資本市場開始起步，這一時期市場規(guī)模較小，制度也不健全，是資本市場成型前的探索期；1998年至2008年的10年間，大中型國有企業(yè)集中批量上市，資本市場基礎(chǔ)制度逐步建立，作為資源配置平臺和經(jīng)濟“晴雨表”的作用日臻發(fā)揮；2008年國際金融危機爆發(fā)，此后5年中國金融創(chuàng)新力度不斷加大，資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)不斷完善，多層次資本市場逐步成型；2013年至今，國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、發(fā)展動能轉(zhuǎn)換，資本市場迎來了前所未有的快速擴容階段，市場體制機制以問題為導(dǎo)向不斷改革完善，對開外放也加速推進。
在川財證券研究所所長陳靂看來，1999年證券法的頒布為我國資本市場走出質(zhì)疑與紛爭、走向規(guī)范發(fā)展的全國性市場奠定了基礎(chǔ)。此后股權(quán)分置改革實施、證券公司綜合治理完成，決策層著力夯實基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量、大力發(fā)展機構(gòu)投資者、推動對外開放……通過不斷解決發(fā)展過程中所遇到問題的良好實踐，為我國資本市場探索出了一條以改革促發(fā)展的道路，而市場化、法治化、國際化則是這個新興市場始終不變的發(fā)展方向。
飛樂音響上市29年以后，我國股票市場、債券市場和商品期貨市場的規(guī)模已居世界前列，滬深兩市上市公司超過3700家，A股總市值已近55萬億元。29年間，市場累計實現(xiàn)股權(quán)融資逾12萬億元，借助資本市場做大做強成為企業(yè)發(fā)展的主流選擇。居民對“股票”一詞早已諳熟，近1.6億投資者通過股票市場管理著自己的財富。
29年在歷史長河中如白駒過隙，但正是這短短的29年時間，容納了資本市場從無到有、從小到大的發(fā)展歷程——中國資本市場與中國經(jīng)濟一道，跑出了驚人的“中國速度”。
“現(xiàn)在我國資本市場擁有龐大的規(guī)模體量，多層次資本市場體系建立，上市公司已有3700余家，市場上投資品的種類也很豐富，這是十分輝煌的成就。” 銀河證券研究院院長劉鋒這樣評價。
陳靂表示，經(jīng)過29年，尤其是最近10年的改革發(fā)展，我國資本市場建設(shè)取得了豐碩成果，并已由高速發(fā)展步入提高質(zhì)量、提升效率、穩(wěn)步發(fā)展的時期。深化金融改革開放，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力是我國資本市場當前的主要基調(diào)，也是當前歷史時期資本市場的新使命。
多層次資本市場：“牽一發(fā)動全身”
2006年10月27日，工商銀行A、H股同時掛牌，募資總額220億美元，成為當時全球最大的IPO。充足的發(fā)展資金使工商銀行的各項經(jīng)營指標發(fā)生了質(zhì)的改變，改制上市則幫助它實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、完善了公司治理。此后，工商銀行逐步成長為人們口中的“宇宙行”，時至今日仍然保持著全球銀行業(yè)的最好發(fā)展水平。
過去，在以規(guī)模擴張為主的經(jīng)濟發(fā)展模式下，實體經(jīng)濟高度依賴以銀行為主導(dǎo)的間接融資。隨著經(jīng)濟發(fā)展越來越依賴于長期資本投入和創(chuàng)新驅(qū)動，優(yōu)化調(diào)整結(jié)構(gòu)、為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高效率、更有質(zhì)量的服務(wù)成為金融體系的重要使命。十余年間，國有及股份制銀行的陸續(xù)上市，或許可以被看作是我國金融體系由間接融資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向大力提高直接融資比重，由以支付清算功能為主向以資源配置功能為主轉(zhuǎn)變的一個生動注腳。
資本市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，承擔著促進資本形成、發(fā)現(xiàn)價格、管理風(fēng)險、配置資源等一系列重要功能，在金融運行中起著“牽一發(fā)而動全身”的作用。提升這些這些功能的過程，亦即多層次資本市場不斷改革完善的過程。
15年前，中小板的設(shè)立讓多層次資本市場的構(gòu)思“夢想照進現(xiàn)實”，資本市場培育中小企業(yè)成長的時代由此開啟；10年前，“十年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板推出，其英文名“CHINEXT”意蘊著中國的未來；6年前，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式設(shè)立，資本市場的觸角進一步向初創(chuàng)期、成長期的中小微企業(yè)延伸，萬家企業(yè)通過這一市場汲取了資本的養(yǎng)分；今年7月，科創(chuàng)板開市交易，一個落實創(chuàng)新驅(qū)動和科技強國戰(zhàn)略、補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新短板的全新規(guī)則體系橫空出世。
陳靂認為，多層次資本市場在推動金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的過程中扮演著重要角色。“資本市場的產(chǎn)生源于我國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的內(nèi)生需求，多層次資本市場也始終立足于服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展、推動經(jīng)濟體制變革。市場自身的完善，實踐著改革舉措和市場選擇的平衡，從而不斷推動我國經(jīng)濟和金融體系走向成熟。”
權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，我國全口徑直接融資規(guī)模占社會融資總額的比重，在2007年股權(quán)分置改革完成后由2002年的4.95%上升到11.09%，最近10年基本保持在15%左右，而股權(quán)融資占比基本在5%左右徘徊。顯著提升直接融資比重，仍有較長的路要走。
資本市場聯(lián)通百業(yè)千行，牽系千家萬戶，是一個兼具政治、經(jīng)濟、文化、社會等特征的綜合體。它在國家經(jīng)濟和金融體系中扮演著重要角色，也與普通居民的“錢袋子”息息相關(guān)。
“股票和債券作為資本市場主要投資品種，是高度標準化的投資產(chǎn)品，非常便利投資，因此成為了最主要的、千家萬戶的投資對象，使得大量公眾財富聚集在資本市場。”清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣說。東興證券研究所所長吳壽康表示，資本市場在解決大量企業(yè)融資問題、實現(xiàn)優(yōu)化資源配置的同時，也成為廣大投資者取得財產(chǎn)性收入的重要渠道，豐富了投資途徑。盡管股海浮沉、有人掙錢有人虧損，資本市場在居民財富積累和再分配的過程中仍然起到了積極作用。
改革開放：資本市場的永恒基因
2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市交易。9月11日，證監(jiān)會主席易會滿在《人民日報》發(fā)表的署名文章中評價：科創(chuàng)板總體比較平穩(wěn)，初步實現(xiàn)了改革預(yù)期。
設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，既是暢通科技、資本和實體經(jīng)濟循環(huán)，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的機制創(chuàng)新，也承載了資本市場基礎(chǔ)制度改革的初心，肩負著積累經(jīng)驗，以增量改革帶動存量優(yōu)化的使命。改革開放是資本市場發(fā)展歷程中永恒不變的主題，科創(chuàng)板的誕生也是市場改革開放基因又一次作用的結(jié)果。
湯欣總結(jié)，過去29年中，有四大改革開放標志性事件對資本市場發(fā)展帶來了深遠影響：一是我國決定建立證券市場，二是證券法出臺為證券市場奠定法制化基礎(chǔ)，三是股權(quán)分置改革，四是設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。
“設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的改革具有顛覆性，是對資本市場原有制度的最大創(chuàng)新和突破。注冊制的最大特征是包容性、開放性，注冊制也是市場化、法治化、國際化改革的化身和綜合結(jié)晶。”董登新說，除了設(shè)立科創(chuàng)板試點注冊制，近10年來，我國資本市場在雙向開放方面“步子邁得很大，成效也很卓著”。
在前期QFII、RQFII制度良好運行的基礎(chǔ)上，2014年，資本之橋飛架南北，滬港通作為證券市場雙向開放的“首班車”率先啟程；2016年，深港通啟動，內(nèi)地與香港共同推開了互聯(lián)互通2.0時代的大門。隨后，MSCI將A股納入指數(shù)體系，富時羅素指數(shù)也順利“納A”。今年6月，滬倫通正式啟動。與此同時，證券基金期貨公司放寬外資股比限制的政策漸次落地，外國人開立A股賬戶的政策逐漸放開，RQFII、QFII限額宣布取消。資本市場開放格局的“中國成色”正越來越足。
在劉鋒看來，隨著資本市場對外開放程度不斷加深，外資對我國資本市場的關(guān)注度也不斷提升，境外資金流入規(guī)模不斷增加，對市場的發(fā)育起到很大作用。陳靂認為，我國資本市場的對外開放成效顯著，外資流入為我國實體經(jīng)濟發(fā)展輸送了血液，而海外投資者也得以分享我國改革開放的紅利，實現(xiàn)互惠共贏。
開放也是改革。加快推進資本市場高水平對外開放，廣泛開展國際交流合作，不斷提高我國資本市場的國際化水平和服務(wù)能力，是近年也將是今后一個階段資本市場改革發(fā)展的“顯性基因”。
新時代新使命：提升效率 釋放活力 增強韌性
一個國家或地區(qū)的資本市場的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展質(zhì)量，很大程度上決定著其在全球資源配置中的地位和能力。我國資本市場已用29年時間走過了發(fā)達市場的百年路程，新時代則賦予了資本市場新的定位和使命。通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，是下一個目標。
證監(jiān)會判斷，當前設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制重大改革平穩(wěn)推出，全面深化資本市場改革的共識已經(jīng)形成，資本市場抵御外部沖擊的韌性顯著增強，防范化解重大風(fēng)險取得階段性成效。基于此，全面深化資本市場改革的總體方案和12項重點工作得以明確，將按照市場化法治化的總要求，充分借鑒國際最佳實踐，敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險，注重發(fā)揮各方合力，努力探索出一條既遵循成熟市場慣例，又符合我國發(fā)展階段特征的資本市場發(fā)展之路。
證監(jiān)會提出的全面深改方案彰顯了非常明確的市場化取向，指向于建立一個質(zhì)量效率更優(yōu)、運行更透明、開放水平更高、韌性更足、活力更盛的資本市場。董登新就此表示，資本市場深改方案抓住了當前的短板和痛點，12項重大改革事項落地實施，將為資本市場的長遠發(fā)展，包括基礎(chǔ)制度的完善提供重要支撐。
據(jù)了解，根據(jù)目前的工作部署，資本市場將保持新股發(fā)行常態(tài)化，進一步優(yōu)化再融資、并購重組、減持制度，支持分拆上市試點，推進創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，選擇若干區(qū)域性股權(quán)市場開展制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點，充分激發(fā)市場活力。同時將積極推進交易所市場債券和資產(chǎn)支持證券品種創(chuàng)新，推動公司信用類債券發(fā)行準入和信息披露標準的統(tǒng)一。還將完善差異化監(jiān)管制度和政策支持體系、大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金和并購?fù)顿Y基金，促進創(chuàng)新資本形成，同時推動更多中長期資金入市、放寬其入市比例和范圍，強化證券基金經(jīng)營機構(gòu)長期業(yè)績導(dǎo)向，推進公募基金管理人分類監(jiān)管。加強法制建設(shè)、著力防范重點領(lǐng)域風(fēng)險、提升監(jiān)管效能也是改革的題中之義。
改革開放是新時代我國資本市場發(fā)展的必由之路，也是服務(wù)國家經(jīng)濟高質(zhì)量增長、推動全球資本市場共同繁榮的重要動力。資本市場29年發(fā)展之路是新中國發(fā)展大時代的縮影和組成部分，到本世紀中葉，我國將全面建成社會主義現(xiàn)代化強國，向著“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的目標奔跑的資本市場，也必將迎來制度體系更健全、生態(tài)更健康、肌理更健壯的明天。
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