5月份，倫鉛在低位震蕩半個月之后發力上揚，迅速站上60日均線，并最高觸及2200美元/噸整數關口，至5月31日，收盤于2198.75美元/噸，月漲幅達到8.33%。滬鉛則在大部分時間表現疲弱，月末受外盤提振跳空上行，主力1307合約最高至14060元/噸，至5月31日，收盤于14005元/噸，月漲幅為0.21%。
目前由于國內外基本面差異較大，倫鉛上揚難以對滬鉛形成提振，不過滬鉛的運行區間下沿料逐步抬升。預計6月份鉛價暫難出現趨勢性上揚格局，套保及套利者建議關注基差變化，擇機參與。
一、國內鉛市現狀分析
1、精鉛產量大幅回落，因再生鉛企開工率驟降
根據中國有色金屬工業協會的統計，4月份國內精鉛產量為39.62萬噸，環比下降6.18個百分點，不過1-4月累計產量為146.43萬噸，累計同比增加16.79個百分點。
具體來看，原生鉛產量為29.82萬噸，較3月份的29.44萬噸略有增加。再生鉛產量為9.8萬噸，較3月份的12.8萬噸，大幅下降23.44個百分點。
圖1：國內原生鉛與再生鉛企業開工率走勢
資料來源：SMM，上海中期
跟蹤國內主要原生鉛及再生鉛企業的開工情況，可以看到，4月份原生鉛企的開工率為57.64%，較3月份上升3.31個百分點，受前期檢修煉企投產的提振；4月份再生鉛企的開工率為45.44%，較3月份大幅下滑7.53個百分點，主要是下游需求疲弱且原料廢電瓶價低難收所致。
2、下游鉛酸蓄電池企業開工率小幅回落，采購積極性不高
下游鉛酸蓄電池企業開工率出現小幅回落，4月份整體開工率為60.31%，下降0.14個百分點。具體來看，僅起動型鉛蓄電池企業開工率上升0.97個百分點，受到汽車配套需求及電池出口需求的提振；動力型鉛蓄電池企業開工率下滑0.98個百分點，因為來自于電動自行車的訂單下滑明顯，且價格戰導致廠商銷售壓力增大，選擇減產的企業增多導致；固定型鉛蓄電池企業開工率依舊最高，略降0.17個百分點至69.64%，因國內訂單疲弱但出口需求上升。
圖2：鉛酸蓄電池企業開工率走勢圖
資料來源：SMM，上海中期
從現貨市場的表現來看，下游鉛酸蓄電池企業采購并不積極，整體維持按需采購的狀態。5月份，上海市場現貨鉛價維持在13750-13850元/噸的窄幅區間內，升貼水則因為主力期價的回升，從前半月的平水-升水50元/噸回落至貼水50-100元/噸，市場交投清淡。
圖3：上海1#鉛價與升貼水走勢圖(單位：元/噸)
資料來源：SMM，上海中期
3、精鉛出口繼續表現搶眼，鉛精礦進口量下滑
根據中國海關的統計數據，4月份精鉛進口量為161噸，較3月份僅4噸的量明顯增多；精鉛出口量為2617噸，環比增加21.9%；鉛精礦進口量為98528噸，環比下降2.69%。
圖4：近期滬倫比值走勢
資料來源：上海中期
滬倫比值的變化，對鉛的進出口貿易具有明顯的導向作用。今年二季度，滬倫比值整體維持在6.4-7之間，將繼續對鉛精礦及精鉛的進口形成抑制，對精鉛及鉛板的出口則有所提振。
4、鉛錠報告庫存呈現下降趨勢
5月份，上海期貨交易所鉛庫存繼續下降，截止月末(5月31日)，已降至120940噸，降幅達9.21%，注銷倉單量同步下降至113534噸，注銷倉單占比略有回升至93.88%。
圖5：上期所鉛庫存及倉單數量(單位：噸)
資料來源：SHFE，上海中期
盡管5月份基差略有走弱，但最高也只達到貼水100元/噸的水平，因此持貨商的交倉積極性并不高。不過由于現貨鉛市成交不暢，后市若期價回升，基差大幅走弱，預計賣盤力量會被吸引入場，因此期鉛價格上行阻力不小。
二、國際鉛市現狀分析
1、LME庫存延續下降趨勢，暗示消費較好
通過跟蹤LME庫存及注銷倉單量的變化，可以看到，LME鉛庫存在5月份一路下降，注銷倉單量則在當月的期權報告日之后增加。截止5月31日，總庫存較4月末下降35700噸至219475噸，注銷倉單量增加5675噸至167025噸，注銷倉單占比升至76.1%。
目前LME鉛庫存已降至2011年初的水平，暗示全球鉛消費呈現持續向好的格局，這也對LME鉛價的堅挺形成支撐。
圖6：LME庫存及注銷倉單占比走勢(左軸單位：噸，右軸單位：%)
資料來源：LME，上海中期
2、全球鉛市呈現供應短缺狀況
根據國際鉛鋅研究小組最新的報告，2013年1-3月全球鉛市供應短缺1.6萬噸，其中消費量為259.9萬噸，高于上年同期的242.8萬噸。全球精煉鉛產量為258.3萬噸，高于上年同期的244.1萬噸。而另一權威機構，世界金屬統計局的數據則顯示1-3月全球鉛市供應短缺14.57萬噸。雖然由于統計口徑的不同，數據出現差異，但供應短缺的局面已愈發明顯，這將進一步支撐鉛價走高。
三、操作策略
目前鉛價外強內弱的格局非常明顯，盡管在倫鉛不斷走高的提振下，滬鉛的運行區間下沿逐步抬升，但上行卻面臨重重阻力。基本面來看，精鉛產量已有所下滑，但今年以來產量增幅依舊明顯，使得供應不存在緊張局面，而下游消費穩中偏弱，導致價格回升缺乏有力動能。技術面來看，主力連續合約期價在60日均線處(14200元/噸附近)及前期的跳空缺口(14270-14380元/噸)均存在阻力。
操作上，預計期價暫難出現趨勢性上揚格局，不過運行重心料震蕩上移，投資者可在14000元/噸下方輕倉多單介入，1308合約第一目標位14330元噸，第二目標位14470元/噸；而持貨商建議關注基差變化，參與保值及套利交易。
圖7：滬鉛主力日K線圖
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