泰利森(Talison)與銀河資源(GalaxyResources,ASX:GXY)于2013年3月19日簽訂為期三年的供貨協(xié)議,其直接供應(yīng)鋰精礦至后者的江蘇張家口碳酸鋰工廠(銀河鋰業(yè))。
銀河資源自有礦山MtCattlin因江蘇工廠原料庫(kù)存過(guò)高已于2012年7月暫時(shí)停產(chǎn),現(xiàn)復(fù)產(chǎn)成本大于向泰利森購(gòu)買鋰精礦的成本(泰利森僅約210澳元/噸的運(yùn)營(yíng)成本得益于三倍于梅卡林礦山的原礦品位及其74萬(wàn)噸/年鋰精礦規(guī)模效應(yīng))。
正式采購(gòu)將于2013年7月開始，因江蘇工廠尚堆積一定的鋰輝石原料，需待其消耗完畢后再啟動(dòng)原料采購(gòu)。
點(diǎn)評(píng)
新訂單助力,產(chǎn)能釋放或超預(yù)期。根據(jù)公告顯示,合同采購(gòu)量預(yù)計(jì)是銀河資源江蘇工廠全部產(chǎn)能的原材料供應(yīng)規(guī)模(江蘇銀河鋰業(yè)1.7萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn)規(guī)模,約需求鋰精礦13萬(wàn)噸)。按照2013年7月開始供貨,分別增加泰利森2013-2015年銷量約6.5、13、13萬(wàn)噸(我們?cè)A(yù)計(jì)泰利森2013-2015年鋰精礦銷量分別為52.5、63、72萬(wàn)噸),加之我們預(yù)計(jì)鋰行業(yè)2012-2015年復(fù)合增速約15-20%,因此,借助新訂單助力,泰利森產(chǎn)能投放進(jìn)程或超出我們預(yù)期。而據(jù)我們測(cè)算,在當(dāng)前鋰輝石價(jià)格下,多銷售10萬(wàn)噸鋰輝石(折合1470噸碳酸鋰當(dāng)量),將為并表后的天齊鋰業(yè)貢獻(xiàn)EPS0.37元,業(yè)績(jī)提升34%。
新增供應(yīng)致供給曲線陡峭化,泰利森仍是決定碳酸鋰供需格局最重要因素。雖然因鋰行業(yè)景氣度提升而導(dǎo)致的業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組事件不斷,也不乏出現(xiàn)MtCattlin,Whabouchi、Sirmac等礦山生產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)或待投產(chǎn)的消息,但是此類礦山大多受困于品位、規(guī)模或者成礦機(jī)理的先天不足而致或成本高企,或缺乏規(guī)模性及穩(wěn)定性;而鹽湖方面,考慮到受制于主產(chǎn)品產(chǎn)量、下雨頻繁及技術(shù)復(fù)雜等因素,增產(chǎn)預(yù)計(jì)將在2015年以后。因此,我們判斷,近三年內(nèi)供應(yīng)曲線較為陡峭,新增產(chǎn)能對(duì)原料供應(yīng)只有短暫的沖擊,而無(wú)實(shí)質(zhì)性的影響,泰利森產(chǎn)能投放進(jìn)度仍是決定碳酸鋰供需格局最重要因素。
2季度采購(gòu)?fù)九R近,碳酸鋰價(jià)格有望進(jìn)入上漲周期。隨著泰利森宣布提價(jià),此后三大鹽湖鋰巨頭也已悄然跟隨,我們判斷碳酸鋰新一輪漲價(jià)周期已開啟,而最新的行業(yè)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)。目前鋰輝石和鹵水價(jià)格再次上揚(yáng),進(jìn)口鋰鹽價(jià)格隨之上漲6%,而國(guó)內(nèi)電池級(jí)產(chǎn)品也穩(wěn)步抬升至4.35萬(wàn)元/噸;而2季度采購(gòu)?fù)九R近,低價(jià)原材料庫(kù)存亦將消化完全,碳酸鋰價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)入上漲周期。
泰利森經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)如預(yù)期良好,維持天齊鋰業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。收購(gòu)泰利森后,公司性質(zhì)及盈利來(lái)源均會(huì)發(fā)生質(zhì)變,由單純的冶煉加工企業(yè)蛻變?yōu)槭澜绶秶鷥?nèi)的集礦業(yè)和加工業(yè)為一體的產(chǎn)業(yè)巨頭,且其盈利能力將主要來(lái)自礦山,公司13-14年的EPS躍升至1.08元、1.41元(合并攤薄后,其中13年備考,14年合并,但暫不考慮本次與銀河資源的供貨協(xié)議影響),現(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為33、25倍,顯著低于鋰行業(yè)平均100X左右的估值水平,具有明顯的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì);同時(shí)公司業(yè)績(jī)彈性亦隨之顯著提升,在整體行業(yè)呈現(xiàn)“需求加速增長(zhǎng)、供應(yīng)有序釋放”景氣度長(zhǎng)期向上的情況下,公司有望盡享鋰產(chǎn)業(yè)景氣提升向公司盈利的轉(zhuǎn)化,成為鋰行業(yè)的首選投資標(biāo)的,維持“增持”評(píng)級(jí);同時(shí)我們看好泰利森因優(yōu)質(zhì)的資源稟賦、長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、74萬(wàn)噸生產(chǎn)規(guī)模帶來(lái)的整個(gè)鋰行業(yè)絕對(duì)寡頭地位,其控價(jià)能力及產(chǎn)能釋放均向超預(yù)期方向發(fā)展,重申天齊鋰業(yè)長(zhǎng)期的投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、泰利森產(chǎn)能釋放進(jìn)程低于預(yù)期；2、鋰需求增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期。
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