2012年，杉杉股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37，589萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.11%；凈利潤(rùn)15,885萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.56%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8064萬(wàn)元，同比下降7.90%，其中鋰電池將利潤(rùn)股東凈利潤(rùn)的比例由44.16%上升至61.01%，報(bào)告期公司增持了206萬(wàn)股，公司的業(yè)績(jī)特別是鋰電池板塊遠(yuǎn)低于我們之前的預(yù)期。
一、鋰電池材料業(yè)務(wù)加速發(fā)力，收入、利潤(rùn)大增
公司作為目前我國(guó)最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商，形成了成熟完整的鋰離子電池材料產(chǎn)品體系，產(chǎn)品種類覆蓋鋰電池正極材料、正極材料前驅(qū)體、負(fù)極材料及電解液，隔膜產(chǎn)品。公司2012年鋰電池材料收入167,841萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.03%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 34,801萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.61%；凈利潤(rùn)9,692萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.03%。其中：正極材料、正極材料前驅(qū)體、負(fù)極材料和電解液業(yè)務(wù)收入分別是72，220萬(wàn)，15，350萬(wàn)，59，356萬(wàn)，20，915萬(wàn)元；同比增長(zhǎng)47.09%，42.07%，54.4%及20.32%；而凈利潤(rùn)分別是1791萬(wàn)元、-2011萬(wàn)元、7087萬(wàn)元和3245萬(wàn)元。而海納新材料受2012年原材料金屬價(jià)格一路下行影響，虧損同比有所擴(kuò)大。
二、服裝業(yè)務(wù)收入增速穩(wěn)健，利潤(rùn)滑鐵盧
公司服裝業(yè)務(wù)收入180,244萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.34%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)45,971萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)850萬(wàn)元，同比下降85.60%，主要系時(shí)尚品牌公司凈利潤(rùn)下降幅度較大所致，服裝利潤(rùn)下滑如此之大，大跌出我們的預(yù)期。
公司的時(shí)尚品牌（含多品牌業(yè)務(wù)），“杉杉”品牌業(yè)務(wù)和織品（OEM）收入分別是41,580萬(wàn)元，46,617萬(wàn)元和92,047萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別是凈利潤(rùn)-3176萬(wàn)元。4825萬(wàn)元，和-835萬(wàn)元。其原因主要為時(shí)尚品牌公司（含多品牌業(yè)務(wù)）進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，導(dǎo)致期間費(fèi)用集中發(fā)生，成本增加，涉及金額較大，致使服裝業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)下降較多所致。
三、投資業(yè)務(wù)將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)
公司2012年投資的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5343萬(wàn)，增長(zhǎng)25%。其中公司投資的金融股權(quán)有寧波銀行、稠州銀行和富銀融資租賃公司。
而在創(chuàng)投業(yè)務(wù)上，以上海杉杉創(chuàng)暉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司為基金管理平臺(tái)投資了上海杉富投資基金、寧波杉富股權(quán)投資基金與南通杉杉創(chuàng)業(yè)投資基金。
創(chuàng)投上，公司投資了一批前景看好擬上市的公司，包括上海天躍、山東步長(zhǎng)、青島中油、浙江信合焊材、世通重工、家博園控股、北京賽四達(dá)科技等7.74 億投資金額的公司。未來(lái)投資業(yè)務(wù)或給公司帶來(lái)新的驚喜。
四、公司的鋰電池材料核心競(jìng)爭(zhēng)力分析
1、技術(shù)優(yōu)勢(shì)：湖南杉杉將借助戶田工業(yè)全球領(lǐng)先的正極材料技術(shù)，將提升杉杉在鋰電正極領(lǐng)域的技術(shù)水平：東莞杉杉電解液建立國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)新建工程研發(fā)中心：上海杉杉具體全球最領(lǐng)先的負(fù)極技術(shù)：相關(guān)產(chǎn)業(yè)子公司獲得中國(guó)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，擁有4項(xiàng)中國(guó)863科技成果及數(shù)十項(xiàng)自主專利；通過(guò)了ISO9001質(zhì)量體系及14001環(huán)境體系認(rèn)證。負(fù)極材料通過(guò)了嚴(yán)格的TS16949汽車(chē)供應(yīng)鏈質(zhì)量體系認(rèn)證。
2、規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司去年的鋰電正極，負(fù)極，電解液的銷量是4952噸，7696噸，3400噸，并且分別擁有10000噸，12000噸和5000噸的產(chǎn)能，上海杉杉新能源的產(chǎn)能將增加2萬(wàn)噸負(fù)極和1000噸合金材料（還不包括上海杉杉碩能的產(chǎn)能與銷量）。
3、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)：擁有包括BYD、ATL、LISHEN、BAK等全球知名企業(yè)在內(nèi)的海內(nèi)外客戶超過(guò)400家，是蘋(píng)果iphone/ipad電池材料最大供應(yīng)商，奔馳純電動(dòng)汽車(chē)電池負(fù)極材料唯一供應(yīng)商，美國(guó)純電動(dòng)汽車(chē)Miles電池負(fù)極材料唯一供應(yīng)商，寶馬純電動(dòng)汽車(chē)電池負(fù)極材料供應(yīng)商。
4、人才優(yōu)勢(shì)：公司均設(shè)立了三個(gè)博士后工作站，擁有近20名博士，擁有將300名的鋰電池材料技術(shù)研究人員，去年研發(fā)投入7514萬(wàn)，還不斷引進(jìn)全球關(guān)鍵鋰電技術(shù)人才。
5、產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)：公司的產(chǎn)品線涵蓋鋰離子電池正極、負(fù)極、電解液、隔膜、鋁殼，以及與此有關(guān)的原材料資源產(chǎn)品等，是全球綜合規(guī)模最大，種類最齊的鋰離子電池材料專業(yè)供應(yīng)商。
五、公司其它重大事項(xiàng)進(jìn)展及分析
1、主要財(cái)務(wù)分析：公司總資產(chǎn)為76億，增長(zhǎng)15%：凈資產(chǎn)32億，增長(zhǎng)12%：凈資產(chǎn)收益率為5.18%，增加0.22個(gè)百分點(diǎn)。
2、三項(xiàng)費(fèi)用率高居不下，毛利率有所下降：三項(xiàng)費(fèi)用為78331萬(wàn)，增長(zhǎng)11.44%，是公司2012年凈利潤(rùn)的5倍：研發(fā)費(fèi)用是7514萬(wàn)，占收入的2%：毛利率為22.76，同比下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，主要是鋰電池的成本大幅上升。
3、重大在建項(xiàng)目進(jìn)展：
（1）Yerilla鎳鈷礦項(xiàng)目受鎳、鈷金屬價(jià)格持續(xù)低位徘徊，目前尚不支持項(xiàng)目開(kāi)發(fā)影響，雙方正致力于協(xié)商下一階段的共同開(kāi)發(fā)合作方案；
（2）投資5.5億的動(dòng)力電池關(guān)鍵材料初步設(shè)計(jì)已經(jīng)完成，目前尚在進(jìn)行設(shè)計(jì)完善和環(huán)保評(píng)審；
（3）寧波杉杉新材料年產(chǎn)1000噸鋰離子電池負(fù)極材料中間相炭微球項(xiàng)目落成投產(chǎn)；
（4）東莞杉杉按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)新建工程研發(fā)中心，已全面竣工并投入使用；
（5）杉杉碩能設(shè)立江西紫宸科技并動(dòng)工鋰電負(fù)極；
（6）湖南正極材料9000噸產(chǎn)能提升規(guī)劃投資項(xiàng)目完工；
（7）湖南海納新材料二期2400噸/年類球形四氧化三鈷技術(shù)改造項(xiàng)目完工。
4、重大投資及其它：出資18709.34萬(wàn)參與稠州銀行配股增資：出資7000萬(wàn)新設(shè)立了富銀融資租賃公司，占70%股權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為融資租賃業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的開(kāi)展將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：子公司杉杉碩能出資成立江西紫宸科技有限公司，注冊(cè)資本8000萬(wàn)，負(fù)極奉新的鋰電負(fù)極項(xiàng)目。為了保持鋰電負(fù)極技術(shù)在全球領(lǐng)先，提高研發(fā)實(shí)力，上海杉杉科技有限公司與臺(tái)灣中鋼碳素股份有限公司于 2012 年 3 月份達(dá)成共同開(kāi)發(fā)中間相負(fù)極材料的協(xié)議，目前處于相互交流實(shí)驗(yàn)性數(shù)據(jù)階段。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分別 0.55元、0.75元、1元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為 19、14和 10 倍，作為新能源汽車(chē)的第一股及最具價(jià)值的投資股票之一，公司的股價(jià)被嚴(yán)重低估，公司要是能把四種鋰電材料的正極，負(fù)極，隔膜，電解液的成本，安全性與一致性解決，那將迎來(lái)新能源汽車(chē)全面推廣及儲(chǔ)能市場(chǎng)的革命，暴發(fā)更多的投資價(jià)值，因此維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持公司的2013年15塊，2014年25塊的目標(biāo)，并維持公司長(zhǎng)線價(jià)值40塊的目標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，鋰電行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，鋰電項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車(chē)推廣速度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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