1.事件。
公司發布2015年年報，實現營業收入27.70億元，同比增長23.54%,歸屬凈利8.09億元，同比增長21.46%?？鄯呛髢衾麧櫷仍鲩L19.43%。
2.我們的分析與判斷。
（一）、新能源汽車同比翻番，通用伺服增長56%。
公司全年營業收入27.70億元，比2014年多增5.3億元。主要為新能源汽車、通用伺服、軌交三大業務所貢獻。新能源汽車業務全年實現營業收入6.42億元，相比2014年的2.96億元增長117%,增加3.46億元。主要為宇通新能源客車銷量的大幅增長及在純電動物流車領域所取得的近1萬套訂單所帶動。通用伺服全年實現營業收入1.97億元，相比2014年的1.26億元增長56%,增加0.71億元。公司的通用伺服產品的技術水平在國內遙遙領先，在3C 生產制造、鋰電設備、LED 設備、機器人/機械手、玻璃設備等行業均實現了批量化的應用。此外，公司新并購的從事軌交牽引變流器業務的江蘇經緯，全年實現營業收入0.65億元。新能源汽車、軌交、經緯共為公司貢獻增量收入4.82億元，占公司2015年營業收入增量的91%。
（二）、傳統業務需求下滑，公司仍逆勢增長。
公司的傳統業務主要包括電梯一體機（也屬于變頻器）、通用變頻、注塑機伺服等。根據中國工控網的測算，2015年全國變頻器市場規模同比降幅將超過10%。在逆境之下，公司的各項傳統業務仍取得增長，我們認為已是非常難得。其中，電梯一體機實現收入8.97億元，同比增長0.7%,主要是在海外、電梯電氣大配套、進口品牌等市場取得突破。通用變頻器實現收入5.05億元，同比增長12.0%,主要是行業營銷得力，在空壓機、起重設備、塑料機械、金屬制品等行業取得較快增長。注塑機伺服實現收入1.53億元，同比下滑10%,主要是受塑料加工行業需求嚴重下滑的拖累。
（三）、訂單繼續保持高速增長。
公司全年訂單繼續保持高速增長。工業自動化訂單24.86億元，同比增長8.5%,其中第四季度訂單6.6億元，同比14年第四季度的5.58億元增長18.3%,增速高于前三季度。新能源（含軌交）訂單9.84億元，同比增長113.4%,其中第四季度訂單4.4億元，同比14年第四季度的2.6億元增長69%。
（四）、現金流極為強勁，盈利質量高。
產品結構調整致使毛利率小幅下降：公司全年毛利率為48.47%,同比去年同期下降約1.8個百分點。我們認為隨著軌交牽引變流器、高壓變頻器等低毛利率產品占比的增加，公司的毛利率小幅下滑是正?，F象，無需過分擔憂。其中，變頻器毛利率下降1.4個百分點，伺服系統毛利率下滑1.8個百分點，新能源和軌交業務毛利率下滑0.9個百分點，控制技術、傳感器等體量較小的業務，毛利率均小幅提升。
管理、銷售費用率大幅下降：全年公司的期間費用率同比下降約0.2個百分點。其中銷售費用率下降1.07個百分點，管理費用率下降0.57個百分點，費用控制效果良好。雖然從數據上看財務費用率出現了上升，但實際上是由于部分剩余資金用于購買了理財產品，原來在財務費用科目中的利息收入進入了投資收益科目中（2648萬元）。
應收賬款和資產減值損失有所增加：公司2015年的應收賬款總額為7.8億元，相比2014年的4.9億元增長達59%。同時，2015年計提壞賬損失2700萬元，同比2014年的1126萬元有較大幅度的增加。我們認為隨著高壓變頻器、光伏逆變器等賬期較長業務的增加，應收賬款增長屬于正?，F象，且從賬齡結構來看，絕大部分賬期都在一年之內，無需過度擔心。
主要財務指標保持穩定：預收賬款、存貨兩項預示公司后續增長動力的指標依然保持高位。預收賬款高達1.82億元；而存貨由2014年年底的4.4億元進一步攀升至近5.76億元，其中發出商品增加最多，新增超過5000萬元。此外，公司蘇州二期工廠完工，在建工程轉固，固定資產新增3.8億元。
經營性現金流依然強勁：公司2015年經營性現金流凈額為8.02億元，同比增長53%,占凈利潤的比重接近100%。經營性現金流入28.6億元，同比增長72%,高于營業收入。公司的經營性現金流非常強勁，盈利質量高。
（五）、綁定行業龍頭，受補貼調整的影響小。
近期，有媒體報道，新能源客車的補貼標準可能大幅下調。在現有補貼標準下，6至8米車的補貼額度已比去年減少了30%以上，在新的建議版補貼標準中，還可能繼續下滑30%至50%。因此，市場對今年新能源客車的產銷量很不樂觀，對公司新能源汽車業務的增長持續性也持謹慎態度。
我們認為，即使補貼標準調整，新能源客車的銷量同比下滑，但公司綁定了新能源客車的龍頭宇通客車。宇通客車2014年新能源客車銷量7330輛，2015年銷量20446量，同比增長176%。但由于騙補險象叢生，新能源客車市場魚龍混雜，2015年全國的新能源客車銷量同比增長約6倍，因此宇通2015年的市場占有率是大幅下降的。隨著四部委及國務院嚴查騙補，我們認為今年新能源客車市場將規范化，以騙補為生、沒有技術儲備的小廠商將被淘汰，龍頭企業的占有率將回升，因此公司的新能源客車業務仍有能力保持30%甚至更高的增速。此外，公司還將進一步開拓物流車、乘用車市場，打造新的增長點。
3.投資建議。
公司今年的經營目標是營業收入增長15%至35%,盈利增長10%至30%。我們認為，在新能源汽車、通用伺服、軌交三大業務的驅動下，公司的收入和盈利仍將持續保持高速增長。今年4月和6月，公司第一期股權激勵計劃的第三批和第二期股權激勵計劃的第一批均將進入行權期，在此期間股價的表現有望超預期。我們預計2016至2017年公司分別實現每股收益1.26元和1.52元。維持“推薦”評級。
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