冰晶石、氟化鋁業(yè)務處于周期底部:12年電解鋁行業(yè)景氣逐步下滑,公司傳統(tǒng)產(chǎn)品冰晶石和氟化鋁受影響較大,經(jīng)過三年的時間周期,我們認為目前行業(yè)底部基本明確,未來不會更差,或?qū)⒂泻棉D(zhuǎn)可能。
動力鋰電池供應緊俏,先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢明顯:公司現(xiàn)有鋰電池產(chǎn)能5000萬Ah,預計15年中期將達到1億Ah,15年年底達到2億Ah,16年底達到4億Ah,長期規(guī)劃10億Ah。實驗室或者小試階段動力鋰電池壁壘不高的,但我們認為產(chǎn)業(yè)化后的盈利不僅僅是由技術(shù)決定的,規(guī)模、下游客戶等均是行業(yè)的護城河。我們從產(chǎn)業(yè)了解到,目前鋰電池企業(yè)供應計劃非常緊張,出現(xiàn)找關(guān)系搶訂單情況,在目前供不應求的情況下,先發(fā)企業(yè)的優(yōu)勢明顯,搶先擴產(chǎn)出來的企業(yè)將享受前幾年的高盈利。
汽車研究院意義重大:媒體報道公司成立汽車研究員進行汽車改裝,公司停牌后公告澄清是在研究電池、電機和電控系統(tǒng),但目前沒有新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì),沒有制造整車的計劃,我們的理解是目前因為沒有資質(zhì)才沒法制造整車,而資質(zhì)問題可以通過合作或者其他方式獲取,公司成立汽車研究院意義重大。
實際控制人家族成員認購非公開發(fā)行股份表明對公司未來發(fā)展信心:公司此前公告非公開發(fā)行預案,募資6億元建設(shè)年產(chǎn)3億Ah動力鋰電池項目,實際控制人李世江之子李云峰先生認購其中15-25%,且鎖定期為三年,家族成員認購表明對公司未來發(fā)展的強烈信心。
投資建議:公司產(chǎn)品出售分為電芯、電池包、動力總成等多種方式,目前電芯市場的平均售價4元左右,考慮到做成電池包、動力總成后預計均價達到6-8元,凈利率10%或更高。公司未來三年鋰電池年度產(chǎn)能為7500萬Ah、2億Ah和4億Ah,我們預計公司15-17年EPS分別為0.28、0.69和1.14元,將充分享受國家新能源大戰(zhàn)略背景帶來的鋰電池的行業(yè)景氣周期,考慮到汽車研究院的重大意義,我們認為公司市值被低估,給予買入-A評級,6個月目標價40元。
風險提示:國家新能源政策低于預期的風險、傳統(tǒng)業(yè)務拖累主業(yè)的風險等
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