鎳鈷錳酸鋰前驅 中國電池網資料圖
建議關注鈷、鋰回調之后的配置良機。近期補貼退坡政策調整的預期讓新能源板塊哀鴻遍野，鋰鈷等前期漲幅巨大的上游板塊出現大幅調整，我們堅定認為，政策調整長期利好行業發展，短期雖有陣痛但負面影響可能低于預期，建議關注調整之后的配置機遇。一是從政策導向看，大力發展新能源車的國家戰略沒有改變，補貼調整從長期看利好行業的高質量增長，短期利益也應兼顧，避免行業量變受到嚴重挫傷。二是從實際影響上看，A級以上車型受影響較小，高帶電量和高能量密度的車型將更加得到政策激勵，磷酸鐵鋰電池比例下降、三元電池比例上升及整車帶電量的提升將是明年新能源汽車的發展方向，長期利好鈷鋰需求。三是相關龍頭標的在大幅調整之后估值優勢凸顯，考慮到鈷鋰價格持穩支撐業績，龍頭公司內生外延發展的前景向好，一旦政策落地修正當前的悲觀預期，具備極強的重估潛力。
鈷：嘉能可調整計價模式不改鈷價上行趨勢，繼續看好鈷板塊在新能源車上游品種中突出的配置價值。長期看，相比于鋰來講，供給結構更加集中，且鎳鈷礦不會對供給結構構成沖擊，在需求向好、價格上漲過程中供給控制力明顯更強。中期看，2018、2019年的新增供應如嘉能可的Katanga和歐亞資源RTR項目可能投產進度低于預期。短期看，國內鈷礦庫存逐漸去化，對海外鈷礦需求將持續增加，MB報價也在小幅上調，國內與海外報價價差逐漸收窄；同時，行業內對電鈷的囤貨行為也在加強這一趨勢。
嘉能可調整中間品原料計價模式利空有限，且前期大跌基本體現殆盡。近期行業的主要利空因素在于嘉能可調整鈷中間品原料的計價模式，可能將改為3.55美元/磅的固定加工費，而非之前的和價格掛鉤的計價系數模式。這意味著嘉能可為代表的壟斷廠商希望進一步擴大在產業鏈利潤分配中的份額，一方面將降低中游加工環節利潤，另一方面削弱中游加工利潤和鈷價的聯動性，導致其利潤彈性下降。
資源為王的趨勢更加凸顯，進一步利好立足剛果金，整合資源潛力大的標的。
在此背景下，我們有三點判斷，一是目前這種計價模式的調整的行業接受度還很有限，是否能全行業推廣還有待觀察；二是在下游持續景氣的背景下，中游廠商在利潤被壓縮之后反而有進一步提價的沖動，利好鈷價上漲；三是目前除了洛陽鉬業之外，大部分鈷標的均有部分礦料來自貿易礦，嘉能可調整計價模式確實會抬高采購成本，但對于擁有原礦或者從貿易商采購礦料較少的公司，如洛陽鉬業、華友鈷業、寒銳鈷業等，受損程度不大，甚至由于自身原礦成本不變，以及民采礦采購議價能力強，成本可控，在鈷價進一步推升中繼續受益。
我們認為，此事并不改變鈷價上行趨勢，對相關企業的利潤影響也有限，反而會進一步刺激相關企業向上游資源進行布局。事實上，前期的板塊大跌已經很大程度上反映了利空預期；從沒目前的邊際上看，鈷繼續漲價、相關公司向資源挺近，將帶來持續正向催化。我們繼續堅定看好華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、格林美，建議關注道氏技術、鵬欣資源、盛屯礦業、銀禧科技、合縱科技等標的。
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